来源：中金固定收益研究

本期我们继续讨论新券基本面。

1、百达精工

基本业务情况：百达精工主要生产空调压缩机零部件和汽车零部件。空调压缩机零部件主要包含叶片、平衡块、十字环连接器等，是公司的传统优势领域，营收占比一度超过80％（年以前）；汽车零部件主要包括汽车发电机爪极，制动卡钳活塞等，目前收入占比达到45％，主要客户为法雷奥，年公司对法雷奥的销售额为2.22亿元，占汽车零部件业务总收入的57％。

上下游验证：公司的历史业绩表现与下游数据间有明显的相互验证关系，其营收增速同空调销量同比、压缩机销量同比以及压缩机行业平均营收同比保持大致相同的趋势，数值上明显高于行业平均水平。

2、三祥新材

基本业务情况：三祥新材的主要产品包括电熔氧化锆、工业级海绵锆（通过收购辽宁华锆获得）以及铸造改性材料（用于球墨铸铁）。公司在电熔氧化锆领域是国内规模较大的生产商之一，这一产品的应用领域为陶瓷色料、耐火耐磨材料等。海绵锆是以氧化锆为原料还原得到，由于具有超强的耐酸耐碱、耐高温耐腐蚀等特殊优异性能，因此可用于化工、冶金、航空航天等多个领域，锆基合金正逐步应用在汽车（特斯拉）和消费电子（折叠手机铰链）中，子公司辽宁华锆一期年产能超过吨，二期规划产能吨以上，全部投产后将成为国内最大的海绵锆生产商。铸造改性材料主要用于球墨铸铁的生产中，其原料是公司锆业务板块的原料或者副产品，因此并非公司主推方向。

锆产业链：锆产品的终端原料均为锆英砂，全球大部分锆英砂产自澳大利亚和南非，大部分被ILUKA、RioTinto、Tronox三巨头垄断。锆原矿中往往伴生多种金属，比较重要的包括钛、铁等，因此很多企业同时从事锆和钛业务（例如龙蟒佰利、凯盛科技等），而三祥新材仅从事锆业务。进口锆英砂大致用于两个方向，一是硅酸锆，这部分占比近40％，终端下游为陶瓷（建筑装饰用）和耐火材料（玻璃、钢铁及水泥生产用），同地产板块有相关性；二是氧氯化锆/氧化锆方向，主要终端产品包括氧化锆、各类锆盐以及锆金属。在这一方向下，氧化锆有化学氧化锆、电熔氧化锆（即三祥新材的产品）两种，化学氧化锆即先生产氧氯化锆，再以此生产氧化锆，而电熔氧化锆则可以直接从锆英砂中生产氧化锆，生产流程短、成本更低，但纯度的性能相对略弱，在部分领域（例如锆铁红）仍无法替代化学氧化锆，但作为生产海绵锆的前端步骤而言，电熔法更为合适。

募投项目的地位？本次转债募投项目为2万吨/年的氧氯化锆产能，并采用沸腾氯化法，公司在公告中很好的阐释了这一项目的作用：“沸腾氯化法生产工艺主要分为前段沸腾氯化工艺生产四氯化锆和后段水解工艺得到氧氯化锆，其中前段工艺为核心工艺，后段为常规工艺。前段的沸腾氯化工艺与子公司辽宁华锆目前海绵锆核心生产工艺基本相同。”

生产有季节性？公司在募集说明书中表示，电熔氧化锆环节耗电量多，公司主要依靠自有水电站节约成本，由于所处地区的2-10月为丰水期，11月到次年1月为枯水期，公司在丰水期产量较高，枯水期通常安排设备检修以降低产量。水电季节丰枯影响在同类企业中亦存在（例如耒阳东锆拥有自有水电站、蚌埠中恒地址靠近蚌埠闸水电站），枯水期基本都覆盖四季度末和一季度初。此外，海绵锆环节的中间产品四氯化锆容易受潮，保存不易，因此公司在夏季生产较少，而氧氯化锆产能有助于提升四氯化锆利用率。

3、联创电子

前情提要：公司是光学镜头领域颇具竞争力的供应商，兼具触控显示屏产能。光学产品主要应用于手机消费电子，我们认为年镜头及模组产能有望进一步扩充，而车载镜头亦进入收获期。去年下半年以来，随着苹果（AAPL.US）公司进入新一代的产品周期（airpods，iwatch，iphone），华为、小米等国产手机品牌亦积极备货迎接5G潮下潜在的换机需求，消费电子进入高景气阶段，产业链上个股股价反应积极，同时业绩良好增长进一步佐证了行业高景气度。今年疫情在国内出现后，市场在初期主要担心人员安排、产能缺失及上游元器件供应会导致产能受限，但随着疫情的逐步控制，这一担忧有所缓解。3月以来随着疫情在全球范围内发酵，叠加2月全球手机出货量仅万部、同比下降38％，市场 　　关键数据变化 　　 　　电力煤炭及新能源：电厂日耗煤量有所下降，一部分原因是数据口径调整（国电自3月28日起不再公布数据，使用华电数据替代，而华电规模小于国电）。我们使用剔除国电后的五大电厂日耗煤数据观察发现其下降幅度有所收减，不过仍较两周前水平下降，日数据的下降从4月5日开始，考虑可能有清明假期的影响，截止周四已经小幅回升。采用五大电厂日耗煤计算，当前水平相当于去年同期的84％，这一比例同我们上期报告的数据（85％）基本一致。此外，环渤海港口煤炭库存增长速度下降，库存水平目前来到历史高位区。期货价格层面，动力煤价格下探，焦煤价格相对稳健。Solarzoom中上游制造业经理人指数向上反弹，下游电站经理人指数继续向下。 　　地产及建材：百城土地供应面积同比转负、成交面积同比降幅收窄，4周平均土地成交溢价率顶部回落，全国二手房挂牌量增加。建材层面，HDPE膜下跌速度减小，沥青期货价格出现反弹，现货价格保持稳定，各类钢材库存同比增幅继续扩大，仅冷轧板库存增速有所减小。水泥层面，青海、甘肃、宁夏、贵州价格上涨，其余大部分地区价格继续下跌。 　　有色：近两周钴酸锂、三元前驱体等中游品价格开始下行；铝、铜价格有所企稳，全国电解铝库存逐渐见顶，累库速度继续下滑，河南地区电解铝库存下降快于全国，但近期又有小幅反弹。预焙阳极价格和成本均维持稳定，但由于预焙阳极厂商需要用现金购买原材料，下游铝电解企业回款周期拉长，导致这一环节的现金流压力较大。此外镝铁、镨钕、氧化铽价格下跌，降低钕铁硼永磁体的成本压力。 　　化工及药材：PTA价格出现反弹，国产PX调价相对滞后，所以PTA当前对国内PX的溢价有所提升，此外由于汇率变化，PTA相对进口PX的溢价率也小幅抬升。树脂、橡胶价格继续下降，光刻胶及锂电池粘结剂主要原料价格也继续下降。此外，蛋氨酸继续保持上涨，炭黑价格下跌，甲醇、PVC价格小幅反弹。中药材方面，桔梗及板蓝根价格上涨。 　　畜牧、轻工及汽车：玉米豆粕价格小幅回落，鸡肉价格温和上行，鸭肉、猪肉价格小幅下降，仔猪价格继续上扬。瓦楞纸价格下降、棉花价格企稳回升，乘用车周度零售额同比继续改善。